大規模ロックダウンから大いなる回復へ
将来予測は、事前計画を策定する企業や政府にとって重要な取り組みです。本稿「Global Economy Watch」では、今年の世界経済において注目を集めると予想されるトレンドを展望します。
PwCのメインシナリオでは、世界経済が市場為替レート（MER）ベースで約5％拡大する、と予測しています。これは、21世紀に入って最も高い成長率です。私たちの予測は、効果的な新型コロナウイルス感染症（COVID-19）ワクチンの展開と普及が成功すること、財政政策および金融政策の緩和が継続することを前提条件としています。しかしながら、今後3〜6カ月、特に冬を迎えている北半球諸国では、（最近の英国のように）国内の一部または全土でさらなるロックダウンを余儀なくされる可能性があり、厳しい状況が続くでしょう。例えば、一部の先進国の生産高は、今年第1四半期に縮小する可能性があります。私たちは、今年下半期、経済がプラス成長に転じる可能性が高いと考えています。下半期は、先進大国において、国民の大部分へのワクチン接種が完了すると予測されるタイミングでもあります。
PwCは、2021年末または2022年初頭までに、世界経済はパンデミック以前の生産高の水準まで回復すると予想しています。しかし、「回復」と言ってもそのレベルは決して均一ではありません。一方の端にあるのは中国経済であり、すでにパンデミック以前の規模を上回っています。もう一方の端にあるのが、サービス中心（英国、フランス、スペイン）または資本財輸出中心（ドイツ、日本）の先進国の大部分であり、これらの国々が、2021年末までにパンデミック以前のレベルまで回復する見込みは低いでしょう。こうした国々では、生産高は増加しているもののその水準は低く、これが失業率の押し上げにつながる恐れもあります。経済協力開発機構（OECD）による2020年12月の経済見通しでは、加盟国の2021年失業率は約7％（パンデミック以前は同5.5％）と予測しています。影響を受ける仕事の大半が、所得分布の最下部に属する仕事である可能性が高いことから、所得格差が悪化する恐れがあります。したがって各国政府は、COVID-19との戦いから、労働者のアップスキリングや新たな労働集約型分野での雇用創出などによる高失業率対策へと、徐々に重点を移していくでしょう。
2021年は、世界三大経済国・貿易圏（米国、EU、中国）が初めて足並みを揃えて、気候変動との戦いに再注力する年になります。米国はパリ協定に復帰し、今年の早い段階で国際気候サミットを主催すると予想されています。また、EU加盟国は、4月末までに、よりグリーンかつ、よりデジタルな経済への移行加速化プランを最終決定する予定です。その後、欧州委員会は、このプロセスを推進するために、ユーロ圏GDPの約0.5％（または5年間で5％）に相当する金額を、初回助成金および融資として提供すると思われます。最後に、中国では第14次五カ年計画が実施される予定ですが、同計画にはエネルギー効率の向上が含まれています。今年後半にグラスゴーで開催予定の国連気候変動枠組条約締約国会議（COP26）では、こうした問題を含む諸課題が議論される予定です。
国際通貨基金（IMF）の最新予測によると、イタリアの2021年GDP予測は2兆ドルラインを上回り、米国、中国、ドイツ、インドなど7カ国のGDP2兆ドル超グループに再び加わると予想されています。インドは、2019年はMERベースで英国、フランス両国を上回る世界第5位の経済大国でした。しかし、パンデミックの影響に伴うMERの変化により、2021年は世界第7位まで順位を下げる（すなわち、英国、フランスの後塵を拝する）と予測されます。ただし、これは一時的なものとなるでしょう。現在のトレンドを考えると、インドは2020年代半ばまでにフランスとドイツを追い越すほどの勢いがあります。
図表2：経済大国のGDP（名目米ドル）
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2019a |
2020p |
2021p |
米国 |
21.4 |
20.8 |
21.9 |
中国 |
14.4 |
14.9 |
16.5 |
日本 |
5.1 |
4.9 |
5.1 |
ドイツ |
3.9 |
3.8 |
4.3 |
インド |
2.9 |
2.6 |
2.8 |
英国 |
2.8 |
2.6 |
2.9 |
フランス |
2.7 |
2.6 |
2.9 |
イタリア |
2.0 |
1.8 |
2.1 |
ブラジル |
1.8 |
1.4 |
1.4 |
a:実績値 p:予測値
Source: IMF World Economic Outlook
IMFが2020年10月に発表した「世界経済見通し」によれば、G7の公的債務は2021年に合計約4兆ドル増加することが予想され、7兆ドル増となった昨年に比べて大幅減となります。この予測値は、G7の公的債務レベルがGDPの約140％に達することを意味しており、世界が徐々に健康上の緊急事態から脱する中で、労働者や企業が今後も必要とする支援レベルを反映したものとなっています。一方、新興7カ国（E7）の公的債務は約2兆ドル増加すると予測されています。
これは憂慮すべきことでしょうか。公的債務が持続可能であるために最も重要なのは、実質GDPが、公的債務で上昇した実質金利水準を上回る速度で成長することです。経済活動率の「V字回復」および莫大な金融支援の水準を考えると、この条件はおそらく満たされるでしょう。
Japan has some of the world’s most challenging demographics. Since the country’s population peaked at 128 million in 2010, it has shrunk by 1.3 million people. Data for 2018 suggested that natural decline alone–the number of deaths minus the number of births, ignoring migration– reached 448,000, suggesting this decline is accelerating. The government has warned that the population could fall as low as 88 million by 2065. Furthermore, the population is old: 28% is over 65, compared with 18% in the UK and 15% in the US. This trend, too, will accelerate in the coming years.
An ageing and shrinking population has important implications for the economy. Fewer workers mean that productivity has to rise every year just to prevent the economy from shrinking. Meanwhile, a higher proportion of pensioners in society means more people using public services, such as healthcare and transport, without contributing to government revenue through taxation. In this respect, Japan is a test case for other economies facing demographic challenges.
But in Japan something curious is happening. In 2018, the number of people aged 15 and over fell by 0.1%, but the number of people working rose by 1.7%. This growth was not enabled by a reduction in high unemployment; joblessness has been low and falling for years. Instead, an already strong labour market found a way to strengthen further. Figure 2 shows that in 2012 Japan had an employment rate that was about average among advanced economies. But by 2018, its participation rate had risen to among the highest in the world. Growth in employment also picked up.
Figure 3 gives an indication of where some of this growth has come from. Japan’s female employment rate has historically been quite low, relative to its peers. Various reasons have been suggested as explanations, including a culture of long office hours, entrenched gender roles and a lack of flexibility in the labour market. But these characteristics of the job market are changing. As recently as 2002, there was a ten-percentage-point gap between the female employment rates in the US and Japan. But as the US rate plateaued, the Japanese rate rose, and it is now comfortably ahead of the US rate.
Another famous characteristic of the Japanese labour market–the ‘m’-shaped distribution of women in work by age–is also shifting. A higher proportion of women are now returning to work sooner after having children. The shallower decline in participation among women in their 30s means the graph increasingly looks less like an ‘m’ and more like an ‘n’.
Government policy has something to do with this. It has increased the number of nursery places and will make provision for all 3-5 year olds free by 2021. (Care for younger children will be provided for those on lower incomes.) A law passed in 2015 demands that larger firms set targets for hiring and promoting women. (There are no penalties for non-compliance.) Other legislation caps overtime at 100 hours a month, a move designed to both prevent over-work and generate new roles where demand clearly exists.
Figure 4 shows another area of underutilised labour supply: older workers. (This group are not captured in the data shown on Figure 2.) During Japan’s period of rapid economic development the proportion of over 65s in work fell steadily, eventually reaching a low of around 18% in the early 2000s. But as life expectancy has continued to grow, retiring at 60 has become less appealing.
The government is also nudging would-be pensioners in the direction of remaining in work. It wishes to push up the retirement age for state workers from 60 to 65 and boost the public pension for those that opt to defer drawing from it.
Already, Japan is leading the world by retaining so many older workers; its rate of around 25% is higher than that in the US (18%) and the UK (10%).
Efforts to increase female and older workers’ employment is partly because of cultural preference for these measures over higher immigration. Nonetheless, in late 2018 parliament approved the creation of two new visa categories, one that is time limited and another that offers the opportunity of eventual residency rights. It has branded these a stop-gap solution until it can get yet more Japanese in the workforce.
How long can these trends continue? If the decline in the unemployment rate continued at the (very steady) average rate of the past eight years since the population peaked, the economy would hit zero unemployment in 2027. It is possible that this date could be deferred if the labour force continued to grow, but the eventual impediment to this will be the shrinking population. Figure 2 suggests that Japan has a little further to go to emulate the employment rates of some European countries, but here too, there will be a limit. Eventually, the remarkable performance of its labour market will require more births and more immigrants to be sustained.
2020年8月、米連邦準備制度はその責務（マンデート）の見直し作業を完了し、「平均インフレターゲティング」の導入を決定しました。これは、（理論的概念である自然失業率よりも）実際の雇用水準により焦点を当てるものです。実質上、この決定は、連邦準備制度の政策金利目標が従前の予測よりも長期間、低水準に留まる可能性がある、ということを意味します（図表3参照）。欧州中央銀行（ECB）も、金融政策戦略の戦略的見直しを行っています。その結果は2021年第4四半期に発表される見込みですが、ECBも昨年に米国で掲げられた政策と同様の方向に進むことを示す兆候もいくつか見られます。したがって、金融緩和政策は2021年も継続すると予想されます。
CO2排出量軽減に向けた地域レベルの取り組み（EUグリーンディール）および国際合意（パリ協定など）では、今後数十年間に巨額のグリーンインフラ投資が求められています。
環境プロジェクトへの直接融資に用いられるグリーンボンドが世界の債券市場に占める割合は現在、5％未満となっています。PwCは、2021年にグリーンボンドの発行総額が初めて5,000億ドルを超えると予測しています（図表4参照）。
こうした流れは、これらの金融商品に一定の基準を設けるであろう「EUグリーンボンド基準」によって、さらに強まる可能性もあります。
最後に、環境・社会・ガバナンス（ESG）ファンドに対する投資家需要は今後も高まると予測しています。具体的には、私たちの楽観シナリオの場合、欧州においてESG を考慮するミューチュアルファンド残高は、2025年までに最大57%に達すると予測しています。（このトピックに関するPwCの調査はこちら）
PwCは石油価格について、2020年の低水準から最近は回復傾向にあるものの、引き続き軟調に推移する、と見ています。中東でのショックや地政学的展開を除き、特に北半球諸国の石油需要は、（中国では最近回復しているものの）今年上半期は低水準が続く可能性があります。2021年下半期、COVID-19のワクチンが普及し、経済活動が加速すれば、需要は回復する可能性が高くなります。石油生産レベルも同様の動きになると予測されます。今年上半期の石油供給量はCOVID-19危機前の水準を大幅に下回り、需要回復に合わせて次第に増加していくでしょう。
電源に占める化石燃料の割合は圧倒的ですが、EU、インド、中国において太陽光発電容量が増加しており、今後も急速に増加することが予測されます。こうした流れが続いた場合、世界の電力部門において、太陽光発電容量は、2023年には天然ガス、2024年には石炭を上回ることになります。
※本コンテンツは、PwC英国が2021年1月に発表した「Global Economy Watch」を抜粋し、翻訳した要約版です。翻訳には正確を期しておりますが、英語版と解釈の相違がある場合は、英語版に依拠してください。
米国と中国の間での貿易摩擦や英国のEU離脱を巡る混乱など、地政学リスクのレベルが高まっています。日本企業にも、リスクマネジメントに地政学の視点が必要です。事業に対する影響の評価、リスクの定量化、シナリオ予測などの手法を用いて、地政学リスクによる損失の軽減や未然防止に向けた効果的・効率的な対策立案と実行を支援します。
PwCは、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）に伴う危機対応体制の整備と安定化、ニューノーマルにおけるあるべき戦略の立案を支援しています。
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