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ヘルスケア業界のディールメーカーは、M&Aにおける3つの脅威にどのように備えているか
2025年下半期には、マクロ経済の逆風、規制の変化、地政学的緊張が重なり、ヘルスケア業界のディールメーカーのレジリエンスと適応力が試されることになります。
2025年の初めには、バイオ医薬品、メドテック、ヘルスケアサービス、ヘルステック全体でのディールメーキングに対して慎重ながらも楽観的な見方がありましたが、セクターの見通しはますます複雑になっています。特に、米国で大規模な事業を展開しているグローバル製薬企業は、以下の三重の変化により利益が減少する要因をはらむという不確実性に直面しています。
- 関税：未発表の医薬品輸入関税や、医療・ライフサイエンス製品に対する長年の免税措置の撤廃の可能性が、企業価値評価（バリュエーション）やディールモデルの前提に影響を与えています。私たちの試算によると、これらの新たな措置により、業界の年間関税額は5億米ドルから630億米ドルに増加（英語）する可能性があります。
- 薬価：米国の大統領令「最恵国待遇（MFN）（英語）薬価政策」の発令により、米国の薬価を反映して国際参照価格にも影響が出る可能性があります。
- 規制：米国食品医薬品局（FDA）による規制改革が進むことにより、薬剤の承認期間が延長される可能性があります。
こうした業界特有の変化に加えて、債券利回りの上昇などの広範なマクロ経済要因も、ヘルスケア業界のディールメーカーにとっての障壁となっています。これらの要因は、投資収益率を低下させ得るためです。
このような複雑性の影で、2025年上半期のディール件数と金額は減少しています。1月上旬にJohnson & Johnsonが発表した146億米ドル規模の Intra-Cellular Therapies の買収は、100億米ドル以上の規模のディールにおける広範な回復への楽観論に火をともしたものの、この楽観論はほとんど消え去り、2025年後半にはそれに反して10億米ドルから100億米ドルの規模のディールが予想されています。急速に進化する医療業界の中で新たなビジネスチャンスを見出す必要性が、セクターのM&A活動を下支えし続けているのです。今年に入ってからのディール活動では、バイオ製薬企業が「真珠の首飾り」戦略を実行し、将来的な医薬品パイプラインの空白やケイパビリティのギャップを埋めるために、初期から中期のイノベーション企業を連続して買収する動きが連続しています。
トランプ政権による最近の関税引き上げを受けた戦略的見直しは、ディールメーカーやCEOにとって最優先事項であり、より広範な政策の不確実性はバリュエーションモデルの見直しにつながっています。高品質で知的財産に保護されたアセットと、価格構造が脆弱なアセットとの間で、バリュエーションギャップが拡大する可能性があります。一方で、サプライチェーンのリストラクチャリングは最重要課題となっており、多くの企業が関税調整後の製造原価、一株当たり利益、コンプライアンスのシナリオを検討しています。
このような予測不可能な状況の中、ストラテジックバイヤーもフィナンシャルバイヤーも同様に、デューデリジェンスの基準の高まり、バリュエーションの不確実性、リスク調整後の投資リターンなどの要素を反映しながらM&A戦略を評価し直しています。株式市場は依然として不安定ですが、コントロールできることに集中し、部門インサイトを活用し、綿密なシナリオプランニングを行い、アジリティを持って行動する大胆なディールメーキングを行う企業は、新たな機会を活用する上で優位に立つことができるでしょう。
「今日の不安定な市場で成功するためには、スピードと適応力が鍵となります。ヘルスケア業界のディールメーカーは、複数の価値創造シナリオを積極的にモデル化することで不確実性を乗り越え、確信を持って行動することで価値を獲得するために最適なポジションを得ることができるでしょう」
Jaymal Patel、PwC英国、グローバルヘルスケア業界ディールズリーダースポットライト M&Aを活用した「ヘルスケア業界」から「How we care」領域への移行
AIや気候変動などの世界的なメガトレンドは、医療システムを急速に変化させています。PwCの最近の調査レポート「Value in Motion」では新たな「How we care」領域を取り上げ、従来のヘルスケア企業が成功するためには、それぞれの分野で事業を展開する取引型のサービスプロバイダーから、包括的なケアを実現するイネーブラーへと、その役割を再構築する必要があることを強調しています。これには、予防、早期診断、患者の自己管理をサポートするデジタル機能と新しい科学的ブレークスルーを組み込むことが必要です。この新しい考え方では、ヘルステックは単に従来のプロセスをデジタル化するだけでなく、消費者中心のコネクテッドケアを当たり前にすることを図るものです。
最近のいくつかのディールは、このシフトを象徴しています。企業は、オートメーション、相互運用性、価値に基づくヘルスケアを可能にする拡張性のあるヘルステックプラットフォームを目指しています。ActiGraphによるBiofourmisのライフサイエンス部門の買収は、高度な遠隔患者モニタリングとウェアラブルデータを同社の分散型臨床試験群に統合し、デジタルバイオマーカー分野での役割を拡大するものです。TELUS Health は、遠隔ウェルネスおよび遠隔医療ソリューションの世界的プロバイダーである Workplace Optionsを5億米ドルで買収すると発表し、バーチャルケア分野でのカテゴリーリーダーを目指すという同社の野心をさらに実現へと進めています。 レンズメーカーの EssilorLuxotticaは、AIに特化した眼科プラットフォームを提供する Optegra を買収し、眼科診療、高度診断、医療的介入、外科治療を1つのプラットフォームに統合するというメドテック戦略を強調しました。
これらのディールやその他の取引は、セクターの融合、特にヘルスケアにおけるテクノロジーの役割の高まりを浮き彫りにしています。ディールメーカーにとって、ヘルスケア、テクノロジー、その他の業界をまたぐクロスセクターな取引は、今後数カ月から数年にわたって新たな焦点となるでしょう。
「AIや人口動態の変化といった世界的な力は、ヘルスケアの展望を根本的に再定義しつつあります。ディールメーカーにとって、これは従来の業界の枠を超え、サイエンス、テクノロジー、消費者中心のケアモデルを融合させたビジネスチャンスに目を向けることを意味します。M&Aの次の波は、動いている価値を見出し、それを獲得するために果断に行動できる人々によってもたらされ、グローバルヘルスの次の10年を形作る助けとなるでしょう」
Christian K. Moldt、PwCドイツ、パートナー、EMEAヘルスケア業界ディールズリーダーヘルスケア業界における2025年のM&Aの主なテーマ
次に、2025年下半期にヘルスケア業界でM&Aを促進し得る主なテーマについて概説します。
2025年のM&A件数と金額
ヘルスケア業界のディール件数と金額（2019～2025年予測）
※過去の半期との比較を容易にするため、2025年上半期（H1'25e）のデータは年初来5カ月間の実績を6カ月間に調整した予測値です。詳細は後述の「データについて」を参照。
出典：LSEGとPwCの分析（データはターゲット企業の所在地に基づく）
ヘルスケア業界における世界のM&A件数と金額は、2024年上半期から2025年上半期にかけてそれぞれ約22％と25％減少しました。医薬・ライフサイエンス分野では、ディール件数が約19％減少し、平均ディール金額の低下により、金額ベースでは33％の減少となりました。一方、ヘルスケアサービス分野では、ディール件数が約25％減少したにもかかわらず、ディール金額は約50％増加しています。2024年上半期には、10億米ドル以上のヘルスケアディールは発表されず、このことが当該期間のディール金額全体に影響を与えました。しかし、2024年下半期および2025年上半期には、10億米ドル以上のディール件数が増加しています。
地域別では、2025年上半期において米州のディール件数と金額が最も大きく減少し、その結果、市場シェアは主に欧州・中東・アフリカ（EMEA）に移行しています。
ヘルスケア業界における世界のM&A動向
医薬・ライフサイエンス
バイオ医薬品のM&A件数は、パテントクリフを相殺し、外部からイノベーションを確保する必要性により、引き続き底堅く推移するとみられています。ただし、現在の政策の不確実性を踏まえると、100億米ドルを超えるディールの実現可能性は低いと考えられます。多くの活動は10億～100億米ドルの範囲で行われると予想されており、これは複数の大手企業が採用している「真珠の首飾り」戦略によって支えられています。しかし、MFN価格政策、IRAの実施、貿易や規制に関連する混乱により、見通しは複雑化しています。
米国の製薬企業は現在、国際参照価格と同額かそれ以下でなければならないというプレッシャーに直面しており、これが、ディールのモデルを複雑化させ、ビジネス予測の不確実性を高めています。一方、米国外の企業は、海外での価格引き上げ、市場撤退、米国による潜在的な規制強化とのトレードオフを慎重に検討する必要があります。同時に、中国とのライセンス契約（英語）は、中国がバイオ医薬品の主要プレーヤーとなる中で戦略的重要性を増しており、規制当局や議員が国家安全保障上のリスクを精査する中で、より厳しい監視の対象となっています。
こうした課題にもかかわらず、イノベーションサイクルは引き続き資本を引きつけており、特にがん、希少疾患、細胞・遺伝子治療の分野でその傾向が顕著です。バイオテクノロジーのバリュエーションは依然として低水準にあり、多くの上場企業がキャッシュを下回る水準で取引されています。前述のとおり、企業は関税リスクを見越して、知的財産の所在地変更や新たな関税バリュエーション戦略のシミュレーションも行っています。
ヘルスケアサービス
スポットライトで述べたように、バリューベースヘルスケア、デジタルエンゲージメント、パーソナライズされた予防医療を推進する医療サービス・テクノロジー企業は、機関投資家やPEディールメーカーから大きなM&Aへの関心を集めています。人件費圧力と償還の不透明感から、企業はコスト効率、現金回収の改善、患者エンゲージメントを可能にするM&Aターゲットを探しています。一方、ヘルスケア業界以外の企業も、ウェアラブル端末や遠隔による健康モニタリングソリューションを追求するハイテク企業など、ヘルスケアへ分野への進出を模索しています。これらの動きは全て、より包括的かつ効率的な医療提供アプローチを追求する流れの一環です。
ヘルスケアプロバイダーは、MFN、米国におけるメディケアとメディケイドの償還、関税関連のコスト転嫁に関する規制の不確実性といった課題を乗り越えようとしており、これによりデューデリジェンスと収益モデル化がより複雑になり、一部の取引が遅れています。
ヘルスケア業界における2025年下半期のM&Aの見通し
2025年後半のディールメーキング環境は、「再調整」と「準備」が鍵となるでしょう。強力なバランスシートを持ち、明確な戦略的優先順位を持ち、しっかりとしたシナリオプランニングを行っているディールメーカーは、不確実性の中で行動するのに最適な立場にあります。貿易や関税のリスクから価格改革や資本コストに至るまで逆風は続いていますが、M&Aはイノベーション、レジリエンス、トランスフォーメーションを推進する上で不可欠なツールであることに変わりはありません。
※本コンテンツは、PwC米国が2025年6月に公開した「2025 mid-year outlook Global M&A trends in health industries」を翻訳したものです。翻訳には正確を期しておりますが、英語版と解釈の相違がある場合は、英語版に依拠してください。
各国・地域別のヘルスケア業界のM&A動向については、下のボックスから選択してご覧ください。
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