2024年のプライベートキャピタルの見通しは良好で、投資環境の安定化により、2024年中にM&A活動が着実に回復するとの楽観的な見方が再び広がっています。ディールメーキングは、マクロ経済、地政学、その他のさまざまな要因から、2021年にM&Aの件数と金額が過去最高水準まで急騰した後、2022年と2023年に急減し、過去10年間では見られなかった水準まで落ち込みました。プライベート・エクイティ（PE）の活動も、インフレが企業の営業利益率を押し下げ、金利上昇が許容できるリターンを得ることを困難にしたため、2023年には劇的に減速しました。さらに、将来の資本コストの見通しが立たないため、ディールの価格決定が困難になりました。特にPEディールメーカーは、伝統的なレンダーが独自の課題を克服しているため、新たなレバレッジド・バイアウト・ディールへの資金調達が困難であることを認識するに至りました。
しかし、インフレが緩やかになり、金利が低下し、株式市場が最近上昇していることから、2024年初頭にM&A活動再開に向けて開始の鐘が鳴っていると私たちは考えています。
これは、記録的な水準のドライパウダーを抱えるプライベートキャピタルにとっては朗報ですが、リミテッドパートナー（LP）からは、先行投資からの投資と分配を行うようゼネラルパートナー（GP）にプレッシャーがかかることになります。プライベートキャピタルの運用資産（AUM）は約12兆米ドルで、世界的なパンデミックが始まる前の2019年のほぼ2倍となっており、未実現価値が大幅に積み上がっていることが浮き彫りになっています。また、これらの投資の多くは撤退する必要があることも示しています。これらの投資の多くは、今後1年以内に市場に投入される予定です。
プライベートキャピタルの異常な成長軌道
プライベートキャピタルは過去10年間、驚異的な成長を遂げてきました。比較的短期間のうちにM&Aの主要な原動力となり、相次ぐ資金調達によって、今後何年にもわたってディールメーキング資金の源泉が形成されてきました。世界のプライベートキャピタルのドライパウダーは過去10年で年平均成長率（CAGR）11％を達成し、2023年には、PE、ベンチャーキャピタル（VC）、不動産、インフラストラクチャー、プライベートクレジット、その他のプライベート市場のアセットクラス全体で過去最高の3.9兆米ドルを保有することになります。
出典：Preqin
目覚ましい成長にもかかわらず、プライベートキャピタルはM&A市場全体のボラティリティとは無縁ではありませんでした。新規バイアウトとエグジットの減少に伴い、2023年の資金調達額は2021年の水準と比較して30%近く減少しました。しかし、多くの老舗グローバル・プライベート・キャピタルは、2023年中に過去最大の資金を調達し、一般的なトレンドとは逆の動きをしました。
各アセットクラスにおける新たな資金調達能力は、LPの資本配分やバリューと成長の可能性に関する見解によって異なります。例えば、2023年の資金調達額は、VC、不動産、インフラの各アセットクラスで前年比2桁減少しましたが、バイアウトファームは同じ期間に30％増加しました。
LPはGPを評価し、コミットメント先を決定する際にファンドのパフォーマンスを主要な要素であると考えています。加えて、資本コストの上昇、パンデミック時のディールに対する高値、より困難な取引状況など、さまざまな要因が重なり、より多くのファンドがリターン低下圧力による困難に直面すると予想されます。その結果、一部のPEバイアウトファンドは2024年に資金調達が困難になると予想されますが、ニッチな分野に特化したファンドは好調に推移する傾向があり、平均以上のリターンを提供してきた実績のある大規模で確立されたファンドは引き続き成功すると思われます。LPの間では、公的資本と民間資本のバリュエーションが調整されるにつれて、民間資本へのオーバーオールロケーションに対する懸念は2024年には減少すると予想されています。これにより、LPは現在の配分を維持し、特定のアセットクラスや地域への配分が増加する可能性があり、その結果資金調達全体が増加するものと思われます。地理的な観点から、投資家は以下の戦略に従うことが期待されます。
- 北米における成長と拡大の継続に重点を置く。
- アジア、特にインド、韓国、日本、東南アジアにおける事業拡大と事業規模の拡大に重点を置く。
- 中東は、資本の源泉および投資先とする。
- 英国および西欧における成熟およびオポチュニスティック市場へ継続的に注力する。
「プライベートキャピタルのプレーヤーは、ビジネスモデルを刷新する必要性を理解しています。金融工学から、質の高いディールを調達し、戦略、オペレーション、デジタルのトランスフォーメーションを通じてディール金額を創出することに重点が置かれるようになるでしょう」
Eric Janson,グローバルPE、リアルアセット、ソブリンファンドリーダー、PwC米国パートナー2024年のプライベートキャピタルの主要テーマ
オペレーショナルエクセレンスと価値創造に注力
資本コストの上昇により、満足のいくリターンを生み出すことは難しくなりました。ディールメーカーは、あらゆるディールのリターンポテンシャルを高めるために投資戦略を調整する必要があります。プライベートキャピタルの投資家は、買い手側と売り手側の双方で価値創造の可能性を実現するために、独自の能力を構築または強化する必要があります。
今後は、業績の改善、収益創出と成長ソリューションの強化、バランスシートの最適化を中心に、的を絞った強固な価値創造プランを定義、検証、実行することに重点が置かれるでしょう。このため投資家は、ディールの仮説からクロージング、ディール後の実現に至るまで、ディールチームに深く一貫した機能的かつセクター特有の専門知識、テクノロジーを駆使したデータ主導の戦略、価値創造のマインドセットを持ち込む必要があります。
サステナビリティ投資は、ファンドが投資戦略にサステナビリティを取り入れることを重視するようになり、注目度が高まっています。PwCの「世界プライベート・エクイティ責任投資調査2023」では、回答者の70％が、環境・社会・ガバナンス（ESG）活動のトップ3に価値創造を挙げています。しかし、投資家の間では、プライベートキャピタルのアセットクラス全体で、持続可能性の向上がまだ必要であるとの認識が広がっています。
GP間の統合と専門化
ファンド内では、特殊な戦略を有するファンドや市場に特化したファンドなど、専門化が進む傾向が続いています。資本コストが上昇し、価値創造への注目度が高まるにつれ、このような専門化の傾向はさらに強まるものと思われます。ニッチな分野に特化できる小規模なプレーヤーが有利になるとはいえ、大規模なファンドほど恩恵を受ける可能性が高いでしょう。すでにいくつかの統合が見られますが、プレーヤーが差別化を図るのに苦労しているため、さらに統合が進むと予想されます。
LPのコミットメントが少数の大手運用会社に集中する傾向があり、GP間の統合傾向も加速しています。LPがファンドのパフォーマンスや既存のリレーションシップを重視するようになれば、実績のあるGPが利益を得やすくなり、新規参入組は競争に勝ちにくくなります。しかしLPが大口とミッドマーケットのポジションに分散投資できるような、興味深い提案をすることができる、実績のあるミッドマーケットGPの役割はまだあると考えています。
2024年には、GPがLPから調達した資金で他のGPの持分を購入するGPステークスディールが増加すると予想されます。ディールを行うGPは、ファームに新たな能力をもたらすパートナーを見つけ、資本を注入し、後継者育成のニーズを解決することができます。一方、出資を行うGPファームは、他のファンドのリターンやバランスシートに関心を持つことで利益を得ます。ほとんどのGPステーク投資は主にPEに焦点を当てていますが、これらのGPステークファンドは、地理的およびオルタナティブ・キャピタル・マネージャーの種類の両方で、ポートフォリオの多様化も目指しています。
規制環境とコンプライアンス
プライベート・キャピタル・ファームは、特に反競争的行為に関する規制の強化に直面しています。PEは、米国やEUなどの規制当局による監視が強化されたことで、投資戦略を慎重に進める必要性が高まっています。例えば、米国の連邦取引委員会（FTC）と司法省（DOJ）は、特定のPE活動、特にロールアップ取引に関連するものや、ディールメーキングが不当競争につながる可能性のあるものに関して、独占禁止法の適用を強化する意向を示しています。米国の金融安定監督評議会が最近、保険セクターへのPEの関与と、それがより広範な経済へのシステミックリスクに関与する可能性があるかどうかについて懸念を表明したことから、プライベート・キャピタル・ファームに対する規制当局の監視も強化される可能性があります。
さらに、EUの企業サステナビリティ報告指令（CSRD）など、ESG規制が相次いで施行されています。これらの規制は、欧州におけるオルタナティブ投資ファンド運用会社規制（AIFMD）の更新や、サイバーセキュリティ、データ保護、アンチマネーロンダリング、ノウ・ユア・クライアントのチェックに関連する根強い課題とともに、多くのファンドマネージャーに、特にディールメーキングに関連するコンプライアンスへのアプローチを見直させるきっかけとなっています。
CSRDは、企業が報告しなければならない社会・環境に係る情報に関する規則を整備・強化するものです。これにより、より広範な企業がサステナビリティに関する報告を求められることになります。CSRDは、企業にサステナビリティ・パフォーマンスに関するより深い洞察と、コスト最適化と効率化に関するデータ主導の意思決定能力を提供します。これにより、企業は競争力を高め、価値創造の機会を得ることができると期待しています。PEやサステナビリティファンドがサステナビリティを投資戦略に組み込むことを期待する投資家が増えるにつれ、サステナビリティが自社だけでなく投資先企業にも与える影響を認識するようになっています。
第2の柱による税制の導入は、特定の多国籍企業が、その事業を行う法域に関係なく、グローバルな最低実効税率15%の適用を受けることを意味します。これは、コンプライアンスとディールモデリングの両方の観点から、プライベートキャピタルのクライアントの基盤を再構築するものです。その影響は広範囲に及び、プライベートキャピタルが成功するためには積極的な姿勢が求められます。新たな規制による税務のグローバル化、熟練した人材の不足、税務申告の複雑化に伴い、税務データの一元化、デジタル化、クラウドを活用したトランスフォーメーションへの需要が高まっています。
資産を保有することに対して、追加的な規制やコンプライアンスへの対応が必要になり、企業の既存の技術インフラやシステムにも負担をかける可能性があります。新たな報告要件を満たすコンプライアンス機能を構築する必要性とともに、ファンド自体または投資先企業にとって、追加コストが発生する可能性があります。
ソブリン・ウェルス・ファンドに注目
ソブリン・ウェルス・ファンド（SWF）は、より高いリターンとより高いリスクの投資機会を求める新時代を迎えており、その結果、プライベートマーケットへの配分を増やしています。2022年には、SWFによるバイアウト活動は2020年の水準と比較して2倍以上に増加しました。2023年のバイアウト活動は2020年の水準に戻りましたが、これはM&A環境が厳しいためであり、オルタナティブ投資からの戦略転換の兆候ではないと思われます。
2024年、SWFはより多様な資産クラスへの戦略的な資本配分を継続し、セクターの専門性、地理的プレゼンス、運用能力の強化・拡大に注力し、データと分析を活用して投資とポートフォリオ配分の意思決定をより的確に行うようになると予想されます。
SWFは今後も直接投資能力を高めていくでしょう。しかし、セカンダリーマーケットやLPとしての投資といった受動的な投資戦略から、より能動的な投資戦略への移行には、多くのSWFが現在保有していない異なる専門知識や能力が必要です。SWFがPEパートナーとともに投資する共同投資や、SWFがPEパートナーと事実上競合する直接投資をより多く行うには、SWFとPEパートナーの協力と協調のバランスが必要です。他のSWFが、他の投資家に代わって資金調達や資金運用ができるよう、典型的なGP／LPモデルで投資ビークルを設立した中東を拠点とするあるファンドに追随するかどうかはまだ分かりません。これはSWFにとって新たな領域となるでしょう。
プライベートキャピタルアセットクラス別2024年見通し
2024年のプライベートキャピタルにおけるM&Aの見通し
金利とインフレをめぐる不透明感が後退したように見える今、2024年にはM&A活動が回復すると予想されます。正確なタイミングは依然として不透明で、セクターによって異なるでしょうが、プライベートキャピタルはより安定した経済環境を活用する態勢を整えています。記録的な水準のドライパウダー、まだエグジットしていない投資先企業の積み上がり、そしてあらゆるタイプの投資家からの継続的な需要は、2024年とその先の数年間、ディールメーキングに拍車をかけるでしょう。
※本コンテンツは、PwC米国が2024年1月に公開した「Global M&A trends in private capital: 2024 outlook」を翻訳したものです。翻訳には正確を期しておりますが、英語版と解釈の相違がある場合は、英語版に依拠してください。