2025 metus pradėjome viltingai nusiteikę dėl susijungimų ir įsigijimų (angl. Mergers and Acquisitions, M&A) rinkos lengvo atsigavimo, tačiau taip pat įspėjome apie kai kuriuos neprognozuojamus veiksnius, kurie gali „sugadinti šventę“. Šie veiksniai pasirodė esantys kur kas labiau neprognozuojami, nei mes įsivaizdavome: finansų rinkos lyg švytuoklė judėjo aukštyn, žemyn nuo kasdienio naujienų srauto iš Vašingtono, kur kalbos apie tarifus buvo garsesnės, o veiksmai dėl reguliavimo mažinimo – lėtesni, nei tikėtasi. Tuo tarpu, kariniai konfliktai atskiruose regionuose aštrėja, o ilgalaikių JAV ir Europos palūkanų normų pokyčiai neatliepė lūkesčių.
Nepaisant visų netikėtumų, sandoriai ir toliau sudaromi — žaidėjai randa būdų, kaip įveikti šiandieninėje M&A rinkoje vyraujantį neapibrėžtumą. Tačiau M&A sandorių apimtys pasaulyje ir toliau mažėja: 2025 m. pirmąjį pusmetį, lyginant su 2024 m. pirmuoju pusmečiu, jos sumažėjo 9 %, o sandorių vertė išaugo 15 %. Ir toliau stebime sudaromus sandorius su įmonėmis, veikiančiomis nacionaliniu mastu, bei su paslaugų sektoriaus ar kitomis įmonėmis, kurios yra mažiau jautrios muitų įvedimui. Įmonės, turinčios stabilius pinigų srautus ir aiškias perspektyvas ir toliau yra sėkmingai perkamos bet kurioje šalyje ar sektoriuje. Tačiau, rinka nebuvo palankiai nusiteikusi daugeliui šių parametrų neatitinkančių įmonių. Pavyzdžiui, 2025 m. gegužės mėn. „PwC“ atlikta apklausa (angl. PwC Pulse Survey) JAV atskleidė, kad dėl su tarifais susijusio neapibrėžtumo 30 % bendrovių sustabdė arba persvarstė planuotus sandorius. Numatome, kad artimiausiais mėnesiais sandorių sudarytojai ir toliau jaus neigiamas to pasekmes.
„Baltijos šalių M&A rinka seka pasaulines tendencijas. Remiantis „Mergermarket“ statistikos duomenimis ir „PwC“ preliminariais skaičiavimais, matome, jog 2025 m. pirmo pusmečio sandorių apimtys, lyginant su 2024 m. pirmu pusmečiu, sumažėjo apie 10%. Tačiau regėjome mūsų rinkai priskiriamus itin didelius sandorius - investuotojo iš Danijos „Salling Group“ įsigytą „Rimi“ prekybos tinklą Baltijos šalyse ir pačioje metų pradžioje paskelbtą „InMedica“ pardavimą Suomijos „Mehiläinen“. Buvo tikėtasi, kad šie sandoriai gali tapti ledlaužiais ganėtinai aprimusioje sandorių rinkoje, tačiau didelio realaus postūmio pirmame pusmetyje dar nepamatėme.“
„Šiuo metu pastebime tendenciją, kad pirkėjai siekia pasilikti galimybę pasitraukti iš sandorio paskutinę akimirką, net ir sudarę įpareigojančias sutartis. Be to, sandorių užbaigimas užima vis daugiau laiko dėl poreikio gauti daugybę reguliuotojų patvirtinimų. Tai apima patikrinimus, kuriuos vykdo Konkurencijos taryba, Lietuvos bankas bei Vyriausybinė strateginių įmonių sandorius tikrinanti komisija, kurie labai kruopščiai vertina sandorius, siekiant apsaugoti rinką. Geopolitinio neapibrėžtumo kontekste išsitęsę sandorių terminai nuo pasirašymo iki užbaigimo tampa vis labiau įprasti.“
Tačiau M&A niekur nedings. Tai yra esminė korporatyvinės kultūros dalis ir privataus kapitalo pasaulio gyvybinė jėga. Jau minėta „PwC“ apklausa atskleidžia, kad 51% JAV bendrovių vis dar siekia dalyvauti sandoriuose – tai aiškus ženklas, kad transformacija ir verslo modelių atnaujinimas išlieka svarbiausiais prioritetais. Tai atspindi naują laikmetį, į kurį įžengėme, kai dirbtinis intelektas (DI) ir naujai besiformuojanti konkurencinė dinamika keičia įmonių aplinką, ir DI tampa industrijų pokyčių katalizatoriumi. Įsigalint šiai naujai technologijų kartai, tikėtina, bus sudaryta dar daugiau sandorių.
Atsižvelgiant į tai, sandorių sudarytojai visame pasaulyje klausia: „Kokių veiksmų dabar imtis geriausia?“
Dideli statymai, sudėtingi pasirinkimai
Šiandieninėje M&A rinkoje, kurioje vyrauja tokios sudėtingos ir kartais viena kitai prieštaraujančios tendencijos, sandorių sudarytojams tenka gerai pasvarstyti, ką daryti toliau. Naujos realijos, su kuriomis jie susiduria, yra šios:
Neapibrėžtumas gali tapti nauja konstanta. Pastaruosius penkerius metus M&A rinkoje beveik nuolatos vyko įvairūs pokyčiai. Po pirminio COVID-19 pandemijos sukelto sukrėtimo sandorių sudarymas iš esmės sustojo, tačiau vėliau staigiai atsigavo ir pasiekė rekordinį aktyvumo lygį. Tačiau, nuo to laiko padidėjus palūkanų normoms ir pasikeitus geopolitinei bei reguliavimo aplinkai, rinkos dalyviai vėl tapo atsargesni. Dabartinė sudėtingesnė ir mažiau nuspėjama rinka sandorių sudarytojams yra kur kas mažiau atlaidi. Rezultatas – M&A aplinka, kurioje padidėjęs neapibrėžtumo lygis yra ne tik plačiai paplitęs, bet ir struktūrinis. Sandorių sudarytojams pažanga prasideda nuo supratimo, kad neapibrėžtumas, greičiausiai, bus nauja nuolatinė būsena - tai reiškia, jog jie turės rasti būdų, kaip nuolat planuoti ir ruoštis neapibrėžtumui, o ne laukti, kol jis išnyks.
Investicijų paskirstymas susiduria su naujais iššūkiais. Vis labiau jaučiamas kapitalo ribotumas – ir niekur kitur tai nėra taip akivaizdu, kaip vis labiau stiprėjančioje konkurencijoje tarp M&A sandorių ir investicijų į DI. Didžiosios technologijų bendrovės, įskaitant „Microsoft“ ir „Meta“, paskelbė planus vien 2025 metais investuoti šimtus milijardų JAV dolerių dirbtinio intelekto infrastruktūros kūrimui, talentų ir gebėjimų ugdymui. Dėl to, prasideda reikšmingas kapitalo paskirstymo ciklas, per ateinančius penkerius metus pasauliniu mąstu sieksiantis trilijonus JAV dolerių. Kai kalbame apie naujas technologijas, išlaidos skiriamos ne tik DI. Susiduriame su sparčiu technologijų vystymųsi visuose sektoriuose, kuris verčia įmonių vadovus, valdybas ir sandorių sudarytojus priimti sudėtingesnius sprendimus dėl kapitalo paskirstymo. Kai kuriems tai reiškia, kad sandorių bus mažiau, arba kad jie bus mažesni. Kitiems tai reiškia strateginių tikslų siekimą, pasitelkiant partnerystes, mažumos akcijų dalies įsigijimus ar atskirų verslo segmentų atskyrimus ir pardavimus, siekiant išlaikyti tvirtą viso balanso struktūrą. Šiandien kapitalo paskirstymas – tai sąmoningas ir pasvertas pasirinkimas. Organinis ar neorganinis augimas? Kiek išleisti technologijoms? O DI diegimui? Visa tai lemia, kad kapitalo paskirstymas yra vienas svarbiausių ir sunkiausių uždavinių, kuriuos šiandien priima įmonių vadovai.
DI inovacijų potencialas prives prie pokyčių ir atvers M&A galimybių. Sparti DI technologijų pažanga pastūmė įmones pereiti į naują didelio masto transformacijos etapą. Sandorius vykdančioms įmonėms tai yra ir rizika, ir galimybė. Rizika - įsigyti verslą, kuris susiduria su grėsme dėl kardinalių verslo modelio pokyčių. Galimybė - įgyti ir pasitelkti naujas technologijas ir taip įgyti konkurencinį pranašumą. M&A rinka vis dažniau atspindi šias tendencijas. Didėja DI gebėjimais grindžiamų sandorių paklausa, pavyzdžiui, „Google“ siūlomas „Wiz“ įsigijimas už 32 mlrd. JAV dolerių, kur tradicinis turtas iš naujo vertinamas per DI prizmę. Artimiausi 6-12 mėnesių bus kritiškai svarbūs vadovams, siekiantiems užtikrinti savo įmonių konkurencingumą inovacijų bangos kontekste. Pradėta aktyviai investuoti į skaitmeninę ir energetinę infrastruktūrą, skirtą DI plėtrai, taip pat, įvairių sektorių įmonės sparčiai kuria DI agentus, siekdamos padidinti produktyvumą, sumažinti sąnaudas ir atverti naujas pajamų generavimo galimybes. Pasinaudoti šia nauja technologijų banga yra sudėtinga ir brangu. Įmonės, siekiančios integruoti DI į savo verslo ir veiklos modelius, susiduria su įvairiais iššūkiais: nuo įgyvendinimo rizikos iki kultūrinio pasipriešinimo. Vis dėlto, kaip parodė mūsų naujausia įmonių vadovų apklausa, neveiklumo kaina yra kur kas didesnė: 40 % vadovų teigia, jog jų įmonės praras konkurencinį pranašumą ateinantį dešimtmetį, jei nebus nustatyta nauja kryptis.
„DI diktuojamus pokyčius pradedame jausti ir vietinėje rinkoje, ypač informacinių technologijų sektoriuje. Įmonės, kurių verslo modelius gali supurtyti dirbtinio intelekto plėtra, pradeda dairytis į M&A rinką tikėdamos pritraukti strateginį partnerį arba kapitalo, kurį galėtų panaudoti verslo modelio adaptacijai. Šiuo metu tai dar nėra paplitęs reiškinys, tačiau pirmąsias užuomazgas jau matome – ryškiausiai jos pastebimos įmonėse, kurios istoriškai visuomet buvo inovatyvios.“
Duomenys apie pasaulinius M&A sandorius, apimančius visus sektorius, 2025 m. pirmąjį pusmetį atspindi įtampą tarp suprantamo atsargumo vis didėjančio neapibrėžtumo fone ir tuo pačiu metu kylančios skubos tęsti transformacijos planų įgyvendinimą. Jei dabartinis sandorių sudarymo tempas išliks nepakitęs, prognozuojama, jog bendras sandorių skaičius 2025 m. susitrauks iki 45 000, t.y. mažiausias skaičius per daugiau nei dešimtmetį. Tuo pačiu, M&A sandorių vertės augimas indikuoja didesnių sandorių tendenciją: susijungimų ir įsigijimų, kurių vertė viršija 1 mlrd. JAV dolerių, skaičius, palyginti su tuo pačiu praėjusių metų laikotarpiu, išaugo 19 %, o sandorių, kurių vertė viršija 5 mlrd. JAV dolerių – 16 %. Daugiausia M&A sandorių ir toliau sudaroma technologijų sektoriuje, tačiau aktyvumas stebimas ir kituose sektoriuose. Nors daugumoje šalių bendras sandorių sudarymo aktyvumas išlieka nedidelis, yra ir išimčių, pavyzdžiui, Indijoje ir Artimuosiuose Rytuose, kur sandorių apimtys padidėjo atitinkamai 18% ir 13%.
„Sandorių rinka yra ir kelianti iššūkių, ir nepaprastai įdomi. Kai rinka kelia vis naujų iššūkių, lengva sukaupti pinigų ir tiesiog sustoti, tačiau mes rekomenduojame elgtis priešingai: sutelkti dėmesį į pagrindines temas, analizuoti giliau nei bet kada anksčiau ir įgyvendinti savo strategiją.“
Nebekartosime dabar jau gerai žinomų detalių apie nuolat besikeičiančius muitų tarifus ir kitus politinius reiškinius, kurie ir toliau veikia finansų rinkas, o kartu ir M&A klimatą. Taip pat, nebandysime nuspėti, kas bus toliau, ypač padidėjus geopolitinei įtampai. Nepaisant prekybos politikos naujienų ir vis labiau kintančios pasaulinės situacijos, sandorių sudarytojams reikia atkreipti dėmesį į keletą svarbių klausimų:
Palūkanų normos ir toliau priešinasi rinkos dėsniams. Ilgalaikio skolinimosi palūkanų normos išlieka aukštos. Lėtėjant ekonomikos augimui ir mažėjant infliacijai, Europos centriniai bankai sumažino bazines palūkanų normas, tačiau obligacijų rinkos palūkanų normos šiai tendencijai nepasiduoda. Tuo tarpu, JAV ilgalaikės palūkanų normos ir toliau kilo. Skolinimosi kaštai jau kurį laiką yra vienas iš dviejų pagrindinių veiksnių, darančių įtaką M&A aktyvumui, kitas veiksnys – įmonių įverčiai. Jei JAV ir Europos ekonomika atvės ir sumažės palūkanų normos, tai gali būti pozityvus postūmis M&A rinkai. Tiesa, susirūpinimas dėl didėjančio vyriausybių išlaidų deficito daro įtaką rinkos palūkanų normoms, o neapibrėžtumas išlieka svarbiu veiksniu, lemiančiu sandorių vykdytojų atsargumą. Siekdami užtikrinti optimalią sandorių kapitalo struktūrą, jų sudarytojai turėtų atsakingai išanalizuoti finansavimo galimybes, ypač populiarėjant privačios skolos pasirinkimams.
Valstybės skola: ekonominis spaudimas, kurį pradeda jausti žaidėjai. Antrasis klausimas glaudžiai siejasi su pirmuoju, nes daugelio šalių vyriausybių išlaidų deficitas reikšmingai padidino skolos naštą. Numatoma, kad 2025 m. EBPO valstybių skola padidės iki 59 trln. JAV dolerių arba 85 % BVP, t.y. skolos ir BVP santykis yra beveik dvigubai didesnis nei 2007 m., prieš pasaulinę finansų krizę. Palūkanų mokėjimai už valstybės skolą EBPO šalyse dabar yra didesni nei visos valdžios sektoriaus išlaidos gynybai. Šis valstybės skolos didėjimas kelia didelį susirūpinimą sandorių sudarytojams ir visai M&A rinkai. Pirma, tai gali lemti ilgalaikį fiskalinį neapibrėžtumą ir sumažinti verslo pasitikėjimą. Antra, tai daro įtaką didėjančiam spaudimui palūkanų normoms, o tai, atitinkamai, didina sandorių finansavimo sąnaudas. Ir trečia, didesnė valstybės skola pradeda slopinti ekonomikos augimą, todėl atsiranda spaudimas įmonių pelnams, lemiantis žemesnius verslų įverčius bei mažinantis investuotojų apetitą M&A sandoriams. Sandorių sudarytojai savo vertinimo modeliuose turėtų atsakingiau vertinti įmonių augimo ir finansavimo jautrumo scenarijus.
Prislopę privataus kapitalo pardavimai. Trečias iššūkis, kurį svarbu stebėti - kaip privataus kapitalo fondams pavyks sumažinti investicijų portfeliuose esančių užsilaikiusių įmonių skaičių, kad galėtų sklandžiai grąžinti pinigus investuotojams ir lengviau pritraukti naujų lėšų. Atsilikimas, deja, ir toliau didėja – iki 2025 m. kovo pabaigos tokių portfelio įmonių skaičius viršijo 30 000, iš kurių 47 % buvo valdomos nuo 2020 m. Norint sumažinti šį atsilikimą, reikės reikšmingai padidinti pasitraukimų iš rinkų (vadinamų „exits“) apimtis. Visgi dabartinė aplinka tam nėra palanki. Sudėtinga aplinka pirminiams viešiems akcijų siūlymams sunkina privataus kapitalo įmonių sandorių aktyvumą, nors pastaruoju metu vykstantys vieši akcijų siūlymai ir rodo, jog tendencija gali ir yra linkusi keistis. Pirmąjį šių metų ketvirtį privataus kapitalo fondų portfelio įmonių pardavimų skaičius išaugo 83 sandoriais iki 903 (nuo 820), tačiau šis skaičius turi būti gerokai didesnis, jei norima pakeisti tendenciją, kai vis daugiau portfelio įmonių lieka neparduotos ilgiau nei planuota. Šis klausimas yra itin svarbus bendrai M&A sektoriui, nes privataus kapitalo fondai atlieka reikšmingą vaidmenį vykdant įvairių rūšių susijungimus ir įsigijimus bei agresyviai didina privačios skolos apimtis. Privataus kapitalo rinkos dalyviai demonstruoja išradingumą plėtodami antrinę portfelio įmonių rinką, įskaitant tęstinius fondus, kurie leidžia daliai investuotojų pasitraukti, o kitiems pasilikti. Tačiau tai nekeičia fakto, kad portfelio įmonės vis vien lieka fondo struktūroje.
„Privataus kapitalo fondai taip pat atlieka vis svarbesnį vaidmenį ir Baltijos regione - jie stiprėja ir tą rodo sėkmingi naujų lėšų pritraukimo pavyzdžiai. Visai neseniai INVL grupės fondas užbaigė ~300m Eur platinimo etapą, kuris yra didžiausias iki šiol vykęs Baltijos šalyse. Enterprise Investors, Lenkijos privataus kapitalo grupė, veikianti CEE ir Baltijos regione, taip pat pritraukė 340m Eur kapitalo investicijoms. Visos šios lėšos turės būti efektyviai įdarbinamos per santykinai trumpą laiką, taigi, turime išties didelį kiekį laisvų pinigų sandorių rinkoje. Taip pat nepamirškime fondų, kurie yra pasiekę brandą ir yra spaudžiami vykdyti didesnius portfelių įmonių pardavimus. Atsižvelgiant į visas šias aplinkybes, aktyvumo iš privataus kapitalo M&A rinkoje tikrai sulauksime.“
Sandorio daugiklio ir 1 mėnesio kontrolės premijos palyginimas, 2020–2025 m. I pusm. (prognozė)
Pastaba: Pirmiau pateiktoje diagramoje nurodyti daugikliai yra kiekvieną ketvirtį stebėtų sandorių įmonės vertės (EV) ir paskutinių dvylikos mėnesių (LTM) EBITDA mediana. Stebimos kontrolės premijos reiškia papildomą sumą, kurią pirkėjas yra pasirengęs sumokėti už tikslinės įmonės kontrolės įgijimą. Šioje diagramoje kontrolės premija apskaičiuojama pagal sandorio vertę, palygintą su tikslinės įmonės akcijų kaina likus mėnesiui iki sandorio paskelbimo. 2025 m. II ketv. duomenys yra prognozė, pagrįsta per pastaruosius tris mėnesius stebėtais rezultatais, ekstrapoliuotais visam ketvirčiui.
Šaltiniai: „S&P Capital IQ“ ir „PwC“ analizė
Nuo 2023 m. trečiojo ketvirčio iki 2024 m. Pabaigos tradicinis įmonių vertės daugiklis, lyginant įmonės vertę su per pastaruosius 12 mėnesių uždirbta EBITDA (pelnas prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją), statistiškai pakoregavo mažėjimo tendenciją, stebėtą nuo COVID-19 pandemijos piko. Išskyrus nedidelį sumažėjimą 2024 m. antrąjį ketvirtį, daugikliai kelis ketvirčius iš eilės didėjo ir 2024 m. rugsėjį pasiekė 12,3x medianą – aukščiausią mėnesinį rodiklį nuo 2021 m. rugsėjo mėn. Tačiau tebesitęsiantis ekonominis neapibrėžtumas, įskaitant padidėjusį susirūpinimą dėl galimų tarifų, taip pat, vis dar aukštos finansavimo sąnaudos vėl mažino įmonių vertinimus 2025 metais. Todėl, vidutiniai pasauliniai daugikliai sumažėjo iki 10,8 karto, t. y. maždaug 14 % mažiau nei 2024 m. ketvirtąjį ketvirtį.
Atidžiau pažvelgus į finansinių daugiklių pokyčius pagrindinėse rinkose, išryškėja geografiniai skirtumai: 2025 m. pirmąjį pusmetį, palyginti su 2024 m. ketvirtuoju ketvirčiu, daugiklių mediana JAV padidėjo, o Europoje bei Azijos ir Ramiojo vandenyno regione – sumažėjo. Tuo pat metu, akcijų indeksai šiose rinkose kito panašiai. Sandorių sudarytojai yra linkę manyti, kad JAV bendrovės lengviau išgyvens ekonominio karo dėl muitų tarifų pasekmes.
Daugumos premija, t. y. papildoma suma, kurią pirkėjas yra pasirengęs sumokėti už tikslinės įmonės kontrolės įgijimą, kito atvirkščiai proporcingai finansiniams daugikliams. Tai rodo, kad sandorių sudarytojai laikosi tam tikros drausmės, susijusios su tikra įmonės verte, ir stengiasi beatodairiškai nereaguoti į rinkos svyravimus.
Sandoriai, viršijantys 1 mlrd. JAV dol.
Pastaba: Pirmiau pateiktoje diagramoje nurodyti daugikliai yra kiekvieną ketvirtį stebėtų sandorių įmonės vertės (EV) ir paskutinių dvylikos mėnesių (LTM) EBITDA mediana. Stebimos kontrolės premijos reiškia papildomą sumą, kurią pirkėjas yra pasirengęs sumokėti už tikslinės įmonės kontrolės įgijimą. Šioje diagramoje kontrolės premija apskaičiuojama pagal sandorio vertę, palygintą su tikslinės įmonės akcijų kaina likus mėnesiui iki sandorio paskelbimo. 2025 m. II ketv. duomenys yra prognozė, pagrįsta per pastaruosius tris mėnesius stebėtais rezultatais, ekstrapoliuotais visam ketvirčiui.
Šaltiniai: „S&P Capital IQ“ ir „PwC“ analizė
Dvejų metų laikotarpiu nuo 2020 m. iki 2022 m. stebimų sandorių, kurių vertė didesnė nei 1 mlrd. JAV dolerių, daugikliai buvo maždaug 25 % didesni už stebimus „visų sandorių“ daugiklius. Buvo manoma, kad didelės bendrovės yra geriau pasirengusios atlaikyti COVID-19 pandemijos sukeltą sisteminį sukrėtimą. Be to, atsigavimo etape tokių bendrovių augimo kreivės buvo staigesnės, o mažesnė skolos kaina tam turėjo teigiamos įtakos. Nuo 2023 m. atotrūkis tarp didesnių sandorių ir „visų sandorių“ grupės iš esmės išnyko: įmonės vertės daugiklių mediana didesnių nei 1 mlrd. JAV dolerių sandorių kontekste buvo vidutiniškai apie 2 % didesnė nei „visų sandorių“. 2025 m. antrojo ketvirčio didelių sandorių daugiklių mediana yra 37 % mažesnė už 2021 m. trečiąjį ketvirtį pasiektą aukščiausią lygį. Tuo tarpu, 2025 m. antrojo ketvirčio „visų sandorių“ daugiklių mediana yra vos 17 % mažesnė už 2021 m. trečiąjį ketvirtį pasiektą aukščiausią lygį.
Kontrolinės didelių sandorių premijos per visą istorinį laikotarpį buvo stabilios ir siekė apie 30 %. Tai reiškia, kad pastarojo 2025 metų antrojo ketvirčio sumažėję daugikliai atspindi didesnių bendrovių įverčių mažėjimą. Šis sumažėjimas gali būti susijęs su didesne tarifų rizika, nes didesnės bendrovės, paprastai, yra daugiau įsitraukusios į veiklos vykdymą tarpvalstybiniu lygmeniu. Šios didesnės bendrovės taip pat gali turėti kuklesnius būsimo augimo lūkesčius nei kaip nutiko pasibaigus COVID-19 pandemijai.
Atsižvelgdami į šiuo metu išaugusį neapibrėžtumo lygį, sandorių sudarytojai, nustatydami sandorių kainas, turės atsargiau įvertinti teigiamų ir neigiamų scenarijų įverčių rėžius. Be to, scenarijai, kurie anksčiau atrodė itin mažai tikėtini, dabar gali būti labai tikėtini. Modelyje naudojami duomenys, ypač kintamieji, kuriuos veikia galimi tarifai, turėtų būti kruopščiai patikrinti. 2025 m. antrąjį pusmetį, jei pinigų politika sušvelnės ir sumažės geopolitinė įtampa, sandorių kainos gali šiek tiek atsigauti.
Sandorių apimtys ir vertės, 2019 m. I pusm. – 2025 m. I pusm.
Visas pasaulis
Pastaba: Siekiant užtikrinti prasmingą palyginimą su ankstesniais pusmečiais, 2025 m. pirmojo pusmečio (H1‘25e) duomenys yra prognozė, pagrįsta pirmųjų penkių metų mėnesių rezultatais, ekstrapoliuotais šešių mėnesių laikotarpiui. Daugiau informacijos rasite toliau pateiktoje pastaboje „Apie duomenis“.
Šaltiniai: LSEG ir „PwC“ analizė
Sandorių apimtys ir vertės – EMEA, Amerika, Azijos ir Ramiojo vandenyno regionas
Pastaba: Siekiant užtikrinti prasmingą palyginimą su ankstesniais pusmečiais, 2025 m. pirmojo pusmečio (H1‘25e) duomenys yra prognozė, pagrįsta pirmųjų penkių metų mėnesių rezultatais, ekstrapoliuotais šešių mėnesių laikotarpiui. Daugiau informacijos rasite toliau pateiktoje pastaboje „Apie duomenis“.
Šaltiniai: LSEG ir „PwC“ analizė
Sandorių vertė 2025 m. pirmąjį pusmetį lyginant su 2024 m. pirmuoju pusmečiu padidėjo 15 %, o sandorių apimtis lyginant tuos pačius laikotarpius sumažėjo 9 %. Nors dėl savo dydžio, mega sandoriai iš esmės yra rizikingesni ir sunkiai įvykdomi net palankiausiais laikais, per pirmuosius penkis šių metų mėnesius buvo paskelbta apie 36 tokius mega projektus, palyginti su 31 per praėjusių metų atitinkamą laikotarpį. Regioninės tendencijos buvo įvairios:
Azijos ir Ramiojo vandenyno regione sandorių vertė išaugo 14 %, o sandorių apimtis sumažėjo 8 %. Indijos sandorių apimtis padidėjo 18 % ir nors Indijos rinkos aktyvumas išliko stabilus, tačiau daugiausia buvo sudaroma vidutinės vertės arba privačių sandorių, todėl, nepaisant padidėjusio aktyvumo, sandorių vertė sumažėjo. Japonijoje pastebėta priešinga tendencija: sandorių apimtis sumažėjo 13 %, tačiau sandorių vertė išaugo 175 % dėl dviejų 2025 m. pirmąjį pusmetį paskelbtų mega sandorių.
Europoje, Artimuosiuose Rytuose ir Afrikoje (EMEA) sandorių apimtis ir vertė sumažėjo atitinkamai 6 % ir 7 %. Sandorių vertės sumažėjimą lėmė tai, kad, palyginti su ankstesniais metais, Jungtinėje Karalystėje nukrito didžiųjų sandorių skaičius.
Šiaurės ir Pietų Amerikoje sandorių apimtis sumažėjo 12 %, tačiau vertė išaugo 26 %, visų pirma dėl to, kad padaugėjo sandorių, kurių vertė viršijo 1 mlrd. JAV dolerių. Daugiau nei pusė tokių sandorių buvo sudaryti JAV.
Pasaulinių sandorių apimties ir vertės pokyčiai pagal sektorius
Pastaba: Siekiant užtikrinti prasmingą palyginimą su ankstesniais pusmečiais, 2025 m. pirmojo pusmečio (H1‘25e) duomenys yra prognozė, pagrįsta pirmųjų penkių metų mėnesių rezultatais, ekstrapoliuotais šešių mėnesių laikotarpiui. Daugiau informacijos rasite toliau pateiktoje pastaboje „Apie duomenis“.
Šaltiniai: LSEG ir „PwC“ analizė
Tarifų, politinių pokyčių ir reguliavimo neapibrėžtumo poveikis įvairiuose sektoriuose yra nevienodas. 2025 m. pirmąjį pusmetį lyginant su 2024 m. pirmuoju pusmečiu sandorių apimtys bei vertės augo aviacijos ir gynybos, cheminių medžiagų, turto ir turto valdymo, energetikos ir komunalinių paslaugų srityse. Tuo tarpu, mažmeninės prekybos bei vartojimo, farmacijos, automobilių ir pramonės sektoriuose sandoriai sumažėjo ties abejais aspektais, o tai rodo, kaip konkretaus sektoriaus dinamika lemia sandorių aktyvumą.
Jautrumas tarifams yra vienas iš sektorius skiriančių veiksnių, tačiau ne vienintelis. Automobilių pramonė, gamyba ir farmacijos sektoriai yra tarp labiausiai kylantiems prekybos barjerams jautrių sričių, dėl ko mažėja M&A veikla. Farmacijos sektorius, kuris anksčiau nuolat pasiekdavo geresnių rezultatų M&A srityje, dabar susiduria su trimis pagrindiniais iššūkiais: JAV vaistų kainų reformos pasiūlymais, reguliavimo neapibrėžtumu ir tarpvalstybiniais tarifais. Tai lemia atsargesnę sandorių sudarymo aplinką. Kita vertus, gynyba sulaukia naujo investuotojų susidomėjimo, kurį skatina didesni saugumui užtikrinti skirti biudžetai Europoje ir kitose šalyse. Tuo tarpu, įmonės, kurios veikia į paslaugas orientuotuose sektoriuose (pavyzdžiui, IT paslaugos technologijų segmente, profesinės paslaugos verslo paslaugų aplinkoje ir paslaugų teikėjai turto valdymo rinkoje) yra prekiaujamos didesniais daugikliais. Įmonių„asset-light“ verslo modelis (kuomet išvengiama didelio kapitalo paskirstymo į ilgalaikį turtą), stabilūs grynųjų pinigų srautai ir aiškios augimo perspektyvos skatina sandorių apimčių augimą bei lemia aukštesnius įverčius.
Nors didelių sandorių sudarymai išlieka aktyvūs įvairiuose sektoriuose, daugiausia mega sandorių buvo pastebima technologijų, bankininkystės ir kapitalo rinkų, energetikos bei komunalinių paslaugų sektoriuose. Šią tendenciją atspindi trys svarbiausi 2025 m. pirmąjį pusmetį paskelbti sandoriai, kiekvienas iš jų sudarytas skirtingame sektoriuje: „Google“ siūlomas „Wiz“ įsigijimas už 32 mlrd. JAV dolerių technologijų srityje; „Constellation Energy“ siūlomas „Calpine“ įsigijimas už 26,6 mlrd. JAV dolerių energetikos srityje; „Global Payments“ siūlomas „Worldpay“ įsigijimas už 24,25 mlrd. dolerių bankininkystės ir kapitalo rinkų srityje.
„Baltijos regione, kaip jau tapo įprasta pastaraisiais metais, energetikos sektorius toliau išlieka aktyvus M&A sandorių kontekste dėl nuolatinės didžiųjų energetikos įmonių bei pagrindinių vystytojų veiklos. Tiesa, stebime besikeičiančias tendencijas. Pavieniai vėjo ir saulės projektai tampa vis mažiau patrauklūs, investuotojai vis daugiau dėmesio skiria energijos kaupiklių projektams. Dažnėjantys neigiamų elektros kainų epizodai neigiamai veikia atsinaujinančių energetikos projektų patrauklumą ir įverčius. Užsienio investuotojai rizikų valdymui dažnu atveju reikalauja elektros supirkimo (angl. „Power Purchase Agreement “) sutarčių sąlygomis, kurių vietinė rinka pasiūlyti negali. Manome, kad aktyvumas šiame sektoriuje išliks dėl vis dar didelės projektų pasiūlos, tačiau sandorių vertės ir apimtys artimiausiu metu bus žemesnės dėl mažesnių prognozuojamų elektros energijos kainų.“
Sandorių srautas į Amerikos regioną didėja dėl regioninio persiorientavimo
Šiuo metu, kai geopolitinė aplinka yra neapibrėžta, pagrindinis klausimas, kurį reikia apsvarstyti sandorių sudarytojui, ar reikėtų sutelkti dėmesį į regioninius, ar, visgi, į vietinius žaidėjus, kurie gali būti mažiau rizikingi nei sudėtingesni tarpvalstybiniai sandoriai.
Pateiktoje diagramoje galime matyti investicijų srautus, suskirstytus pagal pirkėjų regionus (Amerika, Azijos ir Ramiojo vandenyno regionas ir EMEA) bei sandorių geografinę kryptį, taip demonstruojant, kur kapitalas yra paskirstomas, tiek šalies viduje, tiek tarptautiniu mastu. Nepaisant su tarifais susijusio neapibrėžtumo, kapitalo srautai, liečiantys sandorių sektorių, vis dar yra labiau palankūs JAV.
Pastaba: Siekiant užtikrinti prasmingą palyginimą su ankstesniais pusmečiais, 2025 m. pirmojo pusmečio (H1‘25e) duomenys yra prognozė, pagrįsta pirmųjų penkių metų mėnesių rezultatais, ekstrapoliuotais šešių mėnesių laikotarpiui. Daugiau informacijos rasite toliau pateiktoje pastaboje „Apie duomenis“.
Šaltiniai: LSEG ir „PwC“ analizė
2025 m. pirmąjį pusmetį lyginant su 2024 m. pirmuoju pusmečiu bendra pasaulinių sandorių vertė padidėjo nuo 1,3 trln. iki 1,5 trln. JAV dolerių, o tai reiškia 15 % augimą, lyginant su praėjusiais metais. 2025 m. pirmąjį pusmetį tarpvalstybinių sandorių aktyvumas padidėjo. Sandorių, kuriuose dalyvauja EMEA arba Azijos ir Ramiojo vandenyno regiono pirkėjai, sudarantys kontraktus Šiaurės ir Pietų Amerikose, daugėja, tuo tarpu, Šiaurės ir Pietų Amerikų regionuose įsikūrę sandorių sudarytojai daugiau dėmesio skiria vietiniams arba tarp regioniniams sandoriams.
Pirmąjį 2025 m. pusmetį abu Amerikų žemynai buvo pirmaujantys pasauliniame M&A segmente– sandorių vertė siekė 908 mlrd. JAV dolerių (61 % visų sandorių), palyginti su 722 mlrd. JAV dolerių (55 %) prieš metus.
Šie pokyčiai rodo, kad labiausiai besivaikomi investiciniai projektai vis dažniau gali būti būtent Amerikos regione, ypač JAV. Be to, neseniai paskelbtos milijardinės, o gal net trilijoninės JAV bendrovių ir tarptautinių rinkos dalyvių investicijos į JAV gali patvirtinti „Amerikos viršenybės“ naratyvą. Vis dėlto, dėl naujausių tarifų ir kitų JAV politikos pokyčių entuziazmas jau pradeda blėsti. Nors tikslių duomenų apie poveikį dar nėra, neoficialūs duomenys rodo, kad investuotojai tampa vis atsargesni. Daugelis sandorių sudarytojų dabar labiau pasitiki vietos ar regioninių sandorių vykdymu, o ne sudėtingesniais tarpvalstybiniais sandoriais, kas indikuoja, jog dinamika greičiausiai keičiasi.
„Šiandieninėje neramioje aplinkoje žinia M&A rinkai yra aiški: vadovaukitės strategija, o ne baime. Patys atspariausi lyderiai yra tie, kurie drąsiai pasitinka neapibrėžtumą, nustato ambicingus ilgalaikius siekius ir ryžtingai juos įgyvendina.“
M&A rinkoje šiais metais jau matome atsirandant keletą svarbių tendencijų, kadangi sandorių sudarytojai bando žvelgti plačiau ir įveikti neapibrėžtumą. Kaip ir visuomet, jiems kyla klausimas, kaip dabartinėmis sąlygomis prioritizuoti augimą, atsižvelgiant ne tik į geopolitinius pakilimus ir nuosmukius, bet ir į makroekonominę aplinką, kurioje akivaizdžiai lėtėja pasaulinės ekonomikos augimas ir stiprėja regioniniai konfliktai. Todėl, pateikiame nebaigtinį, mūsų manymu, sėkmingų sandorių sudarytojams strategijų šiuo sunkiu laikotarpiu, sąrašą.
Kokybės siekis. Aukštos kokybės įmonės ir toliau sulaukia susidomėjimo. Iš tiesų, kai kuriais atvejais aukcionai yra konkurencingesni nei anksčiau, juose galima gauti patrauklesnes kainas bei geresnius vertinimus ar net išankstinius siūlymus. Susidomėjimas sandorių „grietinėle“ dalinai paaiškina platesnę tendenciją, kodėl M&A vertės didėja, nors apimtys mažėja. Medžiojamos yra visų sektorių įmonės, turinčios nuoseklią veiklos patirtį, stiprią vadovybę ir gerai apgalvotą augimo planą. Nors jų rinkos vertė gali būti santykinai aukšta, ją pateisina augimo perspektyvos. Kita vertus, matome, kad prastesnės kokybės taikiniai ir toliau sunkiai pritraukia susidomėjimą, tokių įmonių pardavimo procesai pratęsiami, o kartais ir nutraukiami.
Geografijos svarba. Sandorių sudarytojai, kaip niekada anksčiau, į geografiją žvelgia vis labiau įvairiapusiškai, taip įvertindami kiekvieną tiekimo grandinės sąsają, kad nustatytų priklausomybes ir galimas rizikas. Tokiu būdu, jie siekia tapti tvirtesniais ir atsparesniais muitų tarifams bei nepastovioms geopolitinėms aplinkybėms. Tai, žinoma, kelia sudėtingų klausimų. Tarp jų, pavyzdžiui, ar orientuojatės į likusį pasaulį ir taip siekiate atsiriboti nuo JAV ar tiesiog jos vengiate? Ar koncentruojatės į JAV ar žvelgiate plačiau ?
Laikykitės teminio pagrindo. Teminis investavimas veikia kaip strateginis pagrindas sandorių sudarytojams. Užuot reagavusios į trumpalaikius svyravimus, valdybos ir investiciniai komitetai turėtų sutelkti dėmesį į ilgalaikes struktūrines tendencijas, pavyzdžiui, technologinius pokyčius, klimato kaitą, demografinius pokyčius, tiekimo grandinės atsparumą ar kt. Aiškios verslo strategijos sukūrimas, pagrįstos sektoriaus ir subsektoriaus temomis, padeda pasiruošti ryžtingiems veiksmams atsiradus galimybėms. Net jei ir rinka yra nepalanki, išsigryninus, kodėl konkretus investicinis turtas, sektoriai ar temos bus svarbios artimiausiu 5-10 metų laikotarpiu, galima dar pradiniame etape suderinti suinteresuotųjų šalių lūkesčius ir užtikrinti pasirengimą, kuomet tinkamas įmonės vertinimas ir kiti reikšmingi aspektai sutaps. Šis į ateitį orientuotas požiūris padeda labiau susitelkti į vertės kūrimą, nepaisant dabartinės rinkos nepastovumo.
„Teminis investavimas išties išlieka atsparus turbulencijoms sandorių rinkoje, nes tikint tam tikra investavimo teze dėmesys yra sutelktas į ilgalaikes tendencijas ir investuotojas nesiblaško dėl trumpalaikių svyravimų. Tuo įsitikinome neseniai „PwC“ Lietuvoje sėkmingai užbaigto sandorio metu, kai viena didžiausių „Apple Premium“ partnerių Europoje „C&C“” įsigijo Lietuvos „iDeal“ mažmeninės prekybos tinklą. Sandorio eigoje regėjome JAV prezidento rinkimus, tarifų pokyčius, „Apple“ produktų naujienų pristatymus, tačiau investuotojas išliko nuoseklus ir laikėsi susitarimų.“
Mūsų naujausi tyrimai apie tai, kaip dirbtinis intelektas, klimato kaita ir kitos mega tendencijos keičia vertės fokusą, pertvarko sektorius ir iš naujo apibrėžia aukščiausio lygmens vadovų darbotvarkę, suteikia naudingą požiūrį vadovams, svarstantiems, kur šiandien slypi vertė, kuri ji kryps per ateinantį dešimtmetį, ir kaip reikėtų formuoti teminio investavimo strategiją.
Stiprinkite scenarijų planavimą. Šiandieninėje nepastovioje aplinkoje scenarijų planavimas neturi apsiriboti paviršutinišku nepalankių sąlygų testavimu. Sandorių sudarytojai turėtų sistemingai numatyti įvairius galimus scenarijus: makroekonominius, reguliavimo ir geopolitinius, tam, kad suprastų, kaip skirtingi kintamieji gali paveikti taikinio (pvz., įsigyjamos įmonės) veiklos rezultatus ir vertę. Tai reiškia, jog reikia modeliuoti tiek geriausią, tiek blogiausią scenarijų ir nustatyti pagrindinius svertus, kurie turėtų įtakos rezultatams, pavyzdžiui, augimo tempams, tiekimo grandinės pokyčiams, tarifų poveikiui ir valiutų kursų svyravimams. Įmonės, veikiančios tarifams jautriuose sektoriuose, pavyzdžiui, farmacijos ir automobilių pramonės, jau įtraukia šias prielaidas į sąnaudų modelius, kad galėtų greičiau ir su didesniu pasitikėjimu priimti sprendimus. Gerai apgalvotas požiūris į scenarijų įvertinimą padeda sandorių sudarytojams pasirengti ir judėti į priekį, taip nuo neapibrėžtumo pereinant prie galimybių.
Nuo pat pirmos dienos teikite pirmenybę vertės kūrimui, nepalikdami jokios galimybės suklysti. Šiuolaikinėje didelių statymų aplinkoje, galimybė daryti klaidas praktiškai išnyko. Sandorių sudarytojams atlyginama ne tik už potencialo nustatymą, bet ir už jo realizavimą drausmingai bei kruopščiai vykdant sandorius. Tai prasideda nuo proceso pradžioje parengto aiškaus ir, kas svarbiausia, realistiškai įgyvendinamo vertės kūrimo plano parengimo. Į svarbiausius klausimus reikia atsakyti iš anksto: iš kur atsiras komercinė kompetencija; kokie yra našumo didinimo svertai; kokie integracijos iššūkiai gali sutrukdyti vertės gavimui? Sėkmė vis dažniau priklauso nuo to, kaip anksti bus atsakyta į šiuos klausimus, ir ar jie bus tiksliai įgyvendinti. Nepriklausomai nuo to, ar siekiama padidinti maržą, ar paskatinti pajamų augimą, ar pertvarkyti portfelį, vertę lemiantys veiksniai turi būti aiškiai apibrėžti, realistiški ir integruoti į nuodugnaus patikrinimo procesą (angl. „due diligence“), derybas dėl sandorio bei integracijos planavimą. Galiausiai, sandorio sėkmė priklausys nuo to, ar sandorio sudarytojas sugebės teisingai pasiekti minėtas detales ir tai teks atlikti aplinkoje, kurioje klaidos nebetoleruojamos.
Išlaikykite sandorių vykdymo drausmę, bet išlikite lankstūs. Netikėtumų pasitaiko visuomet, tačiau šiuo metu jų pasitaiko gana dažnai. Šiandieninėje aplinkoje neapibrėžtumas yra norma, o ne išimtis. Tarifai, reguliavimas, geopolitiniai sukrėtimai ir makroekonominiai pokyčiai sukuria vis labiau galimiems netikėtumams palankias sąlygas. Dėl to, sandorių vykdymo drausmė tampa dar svarbesnė nei bet kada anksčiau. Tai reiškia, kad reikia laikytis nustatytų investavimo tezių, vengti pernelyg didelių įverčių ir užtikrinti, jog prieš pasirašant sandorį būtų numatytas integracijos planas. Visgi, vien drausmės nepakanka. Į sandorių vykdymo procesą: tiek prieš sandorio sudarymą, tiek ir po jo – sandorių sudarytojai turi įtraukti organizacinį lankstumą. Tai reiškia, kad reikia išsiugdyti naują požiūrį – tokį, kuris leidžia greitai keisti kryptį, kritiškai vertinti prielaidas ir prisitaikyti prie kintančios aplinkos. Lankstumas – tai ne tik greitesnė reakcija, bet ir pasirengimas reaguoti, kai viskas vyksta ne pagal planą.
XIX a. prancūzų rašytojas ir žurnalistas Jeanas-Baptiste‘as Alphonse‘as Karras šiandien daugiausia prisimenamas dėl savo šmaikštaus posakio „Plus ça change, plus c'est la même chose“ („Kuo labiau dalykai keičiasi, tuo labiau jie lieka tokie patys“). Karras rašė apie Prancūzijos Antrosios Respublikos politiką, bet lygiai taip pat galėjo kalbėti ir apie šiandieninę M&A rinką. Pastaruosius kelerius metus joje vyravo neapibrėžtumas – pirmiausia dėl palūkanų normų krypties po pandemijos, vėliau dėl infliacijos, o dabar dėl ekonomikos augimo, prekybos politikos ir geopolitinio nestabilumo. Mes tiesiog pakeitėme vieną neapibrėžtumą kitu. Aiškumas būtų sveikintinas, tačiau sandorių sudarytojai turi išmokti gyventi ir be jo. Kapitalo paskirstymas, strategijos ir dirbtinio intelekto panaudojimas įgauna vis didesnę svarbą. Sandoriai M&A rinkoje yra sudaromi, tarp jų ir itin stambūs. Jie bus sudaromi ir toliau. Tai yra laikas sandorių sudarytojams būti drąsiems, rasti teisingą kelią ir jo laikytis nepaisant to, kokios naujienas pasirodys naujai dienai atėjus.
Susisiekite su mumis
