新科技推動 全球交易所吹整併風

今年初，繼倫敦證交所(LSE)與加拿大交易所龍頭多倫多證交所(TMX)宣佈合併計劃後，市場旋即傳出德意志交易所(Deutsche Boerse)與美國NYSE Euronext進行合併談判的消息。這兩宗泛大西洋地區大型證交所的併購消息，已成為近期跨國證交所間整併活動的催化劑，倫敦證交所總裁甚至預言，未來5年內，市場將會整合出3至4家擁有全球運籌能力之大型國際交易所。

交易所併購風潮 吹向全球

事實上，這波交易所的整併自2007年即已暗潮洶湧進行，其後逢金融海嘯而暫趨停緩，直至去年底開始，因各主要市場的交易所龍頭重新加入，再次引起全球矚目。在過去一年的整併活動中，除了目前仍持續進行或等待主管機關核准的交易，也不乏其他戲劇性的轉折及插曲，例如德意志交易所與NYSE Euronext的合併，曾經引發美國洲際交易所(ICE)與Nasdaq聯手搶親，甚至提出敵意併購，但最後因NYSE嚴辭拒絕加上美國政府表達反對立場而作罷。

新加坡交易所去年10月宣佈對澳洲交易所收購案，半年後也因澳洲政府以國家利益為由而遭否決。今年6月底倫敦交易所宣布撤回多倫多證交所之併購案後，市場便盛傳Nasdaq、新加坡交易所及香港交易所等各大交易所，也對合併倫敦交易所躍躍欲試。

新科技推動 改變全球交易所生態

此波交易所合併風潮的背後成因，主要是新科技的推動，以及歐美金融市場與衍生性商品相關法規的改革，進而改變原本交易所的生態。首先，由於電腦網路與通訊科技的進步，使得小型且低成本的新興業者，有機會瓜分傳統交易所的市佔率及獲利。為了因應今日更快速及更複雜的交易需求，交易所必須不斷投入高額的資訊系統建置成本。因此，為了維持獲利，交易所必須尋求購併的機會，來擴大營業規模、進而降低單位營運成本，達到整併產生的規模經濟。

衍生性金融商品 整合至交易所平台

其次，在過去，多數衍生性金融商品透過店頭市場交易，而非在交易所進行，且全球亦有近三成的股票交易，也是經過包裝後在店頭市場中進行。然而，金融風暴後，歐美國家開始將這些透過店頭交易的商品整合至交易所平台，因此為各主要交易所帶來新的業務發展空間，也促使交易所之間相互整併，以因應更多元化的產品交易，甚至於將負責結算及交割的機構也併入旗下，以追求垂直整合、達成一站式交易的目標。

亞洲交易所制度差異大 恐不利整併

亞洲地區的資本市場規模也持續追歐趕美，交易金額不斷上攀，龐大的市場潛力自然吸引歐美交易所的併購目光。然而，除了商業的因素外，交易所的跨國併購也多了一層國家主權的考量，尤其對亞洲國家而言更是如此。因此，即使歐美交易所對亞洲有併購的企圖，實際上卻很難付諸實行。

至於亞洲國家所面臨的挑戰，乃是國與國之間的法規及制度差異很大，造成資本市場間的切割及阻隔。若再因國家主權等因素無法促成交易所的整併，長久而言其實不利於產品及技術方面的進一步發展，恐將因此更落後於歐美國家。

建立策略聯盟 台灣資本市場新契機

回到台灣市場，面對此波交易所跨國整併及資本市場版圖重組的風潮，台灣該如何因應以吸引企業、留住資金、避免喪失競爭力及被邊緣化，實為當前至關重要之議題。台灣證交所董事長薛琦曾經指出，目前證交所已在積極建立與週邊國家交易所於實質業務上之策略聯盟，除已與港交所簽署兩份合作監理備忘錄(MOU)，亦已規畫將與互動密切之上海證交所簽署MOU，也正洽商與日本及新加坡交易所關於ETF互相掛牌之合作模式，我們認為這些合作將有助於強化台灣證交所在大中華及亞洲地區的市場地位。

展望未來，預期國際資本市場的合縱連橫仍會持續發生，這些合縱連橫不僅會對我交易所所扮演的市場地位產生重大影響，也將影響我參與資本市場活動的所有業者，產官學界宜共同地關注並商討因應對策。

(本文由普華國際財務顧問股份有限公司經理王宇萱協助完成)