По мнению PricewaterhouseCoopers, период нестабильности – это время возможностей для фондов прямых инвестиций

18 ноября 2008 года — В новом исследовании PricewaterhouseCoopers «Поиск возможностей дифференциации во времена перемен» (Seeking differentiation at a time of change) подчеркивается необходимость диверсификации и дифференциации бизнеса фондов прямых инвестиций и обозначаются основные задачи, которые предстоит решить сектору в настоящее время.

В исследовании говорится о том, что крупные фонды расширяют свои инвестиционные критерии и географические горизонты. Увеличивается период держания портфельных инвестиций, и с учетом новых реалий фонды занимают активную позицию при управлении ими.

В исследовании представлены данные по объему глобальных инвестиций и привлечению средств за 2007 год. В течение года совокупный объем прямых и венчурных инвестиций составил 297 млрд долларов США, что на 26% больше уровня 2006 года (235 млрд долларов США). Несмотря на резкое изменение ситуации за последние несколько месяцев, данные предыдущих периодов свидетельствуют о росте выкупа акций в 2007 году на фоне замедления темпов роста капитала, направляемого на расширение деятельности, а также снижения активности в секторе высоких технологий. В то время как в США и на развивающихся рынках наблюдается усиление инвестиционной активности, в Европе ситуация остается без изменений.

Джонатан Торнтон, партнер, руководитель группы по сопровождению сделок с участием фондов прямых инвестиций, PricewaterhouseCoopers в России отмечает:

«Волнения на финансовых рынках стали причиной резкого спада деловой активности и повышения уровня финансовых рисков в секторе прямых инвестиций. В сложившихся условиях наблюдается существенное сокращение возможностей финансирования крупных сделок, возникают трудности с поиском покупателей для существующих портфельных компаний. Игрокам рынка прямых инвестиций придется приспособиться к более длительным периодам владения инвестициями и проведению анализа создания стоимости портфельных компаний.

В нынешнее время перемен управляющие фондами прямых инвестиций рассматривают возможности диверсификации своих инвестиционных стратегий и стремятся к дифференциации своего бизнеса. Нет сомнений в том, что мы станем свидетелями преобразования сектора, вызванного стремлением адаптироваться к новому порядку. В условиях повышенного внимания к вопросам качества инвесторы все чаще обращаются к инвестиционным менеджерам с широко известным брендом, которые умеют максимально использовать предоставляемые возможности и обеспечивать доходность вложений, применяя прозрачные методы».

В качестве одного из основных выводов авторы исследования подчеркивают необходимость обеспечения устойчивого роста и диверсификации. В исследовании также анализируются вопросы, связанные с увеличением налоговых рисков и ужесточением требований к учету активов по справедливой стоимости. Кроме того, в нем рассматриваются возможности, открывающиеся перед фондами прямых инвестиций в странах БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай).

Джонатан Торнтон продолжает:

«При выходе на рынки БРИК компаниям необходимо проанализировать сопутствующие риски. Речь может идти о тенденциях в сфере привлечения средств и инвестирования, вопросах, связанных с законодательством и налогообложением, или особенностях структур, используемых в различных юрисдикциях. Отрасль испытывает потребность в разработке стратегий для развивающихся рынков. В этой связи решающее значение приобретает тщательное планирование и финансово-экономический анализ».

Россия

В последние пять лет в России бурно развивается рынок прямых инвестиций. Сделки стали крупнее. Так, за минувшие восемь месяцев их средняя величина достигла 60 млн долларов США. Неуклонно растёт и число сделок: за рассматриваемый период их было совершено двадцать восемь.

Пока что на рынке доминируют местные игроки. Они управляют средствами на сумму около 10 млрд долларов США, а в их распоряжении, по некоторым данным, находится примерно 40 млрд долларов США. Некоторые из них являются подразделениями инвестиционных банков, другие связаны с ведущими финансово-промышленными группами. Вместе с тем большое количество крупнейших сделок с участием частного капитала заключили и зарубежные участники рынка. Самая крупная из них, на сумму 800 млн долларов США, была проведена в апреле 2008 года, когда американский фонд прямых инвестиций TPG Capital выкупил 50-процентный пакет акций SIA International, крупнейшей в России компании по оптовой торговле фармацевтической продукцией. До этой сделки самой крупной сделкой (на сумму 500 млн долларов США) было приобретение фондом прямых инвестиций из Великобритании в октябре 2007 года компании «Нидан Соки», ведущего российского производителя соков. Большинство же сделок колебалось в пределах от 10 млн до 50 млн долларов США. Наивысшая активность наблюдалась в секторе потребительской продукции и в розничной торговле, но значительные по стоимости сделки совершались также и в инфраструктуре, перерабатывающей отрасли, строительстве, а также на рынке недвижимости и финансовых услуг.

В силу благоприятных макроэкономических условий Россия стала привлекать внимание международных инвесторов. Несмотря на то, что это не всегда самая удобная площадка для осуществления инвестиций, потенциальные выгоды компенсируют приложенные усилия. Учитывая относительно низкий уровень прямых иностранных инвестиций и продолжающийся процесс консолидации, у новых участников рынка есть преимущества первопроходцев.

Джонатан Торнтон говорит:

«Темпы роста, высокие прибыли и слабая конкуренция, а также наличие многочисленных привлекательных объектов инвестиций формируют положительную среду для фондов прямых инвестиций. Они могут по-прежнему рассчитывать на получение значительных прибылей в результате повышения качества управления и внедрения механизмов контроля. В странах с более развитой экономикой повышение прибыли от операций достигается часто за счет мер по снижению затрат, в то время как в России основные проблемы — это быстрые темпы роста и модернизация технологий».

Несмотря на то что мировой финансовый кризис влияет также и на ликвидность российских компаний, он может привести к снижению их оценки и открыть возможности для фондов прямых инвестиций по финансированию компаний, которые ранее планировали привлекать средства через IPO или выпуск краткосрочных долговых инструментов.

Тем не менее, Россия по-прежнему остаётся регионом с большими возможностями. Поэтому фонды прямых инвестиций должны быть готовы к тому, чтобы понять сложности этого рынка и должным образом скорректировать свои методы для успешного ведения бизнеса в новых условиях. Среди сложностей, возникающих при проведении сделок в России с участием частного капитала можно выделить следующие:

• Влияние местной деловой практики на структуру и сроки совершения сделки. Понимание культурных различий во многих случаях является ключом к успеху на переговорах с продавцами. Проведение комплексного финансово-экономического анализа является гораздо более важным условием в России, чем на развитых рынках, для получения чёткого представления о состоянии приобретаемой компании, её финансовом положении, производственных показателях и конкурентной позиции.
• Высокая степень неопределённости. Налоговое законодательство в России ещё находится в процессе становления. Отсутствие официального толкования законодательства, руководящих документов и прецедентов увеличивает степень неопределённости при оценке налоговых рисков, связанных с инвестициями.
• Перевод долгового финансирования на уровень операционных компаний.

«Так называемое «замыкание» долгового финансирования на уровень операционных компаний является типичным требованием со стороны банков-кредиторов, поскольку им нужен прямой доступ к наличным средствам для обслуживания долга и такой же доступ к активам на случай дефолта. Выполнение этого условия требует немалых усилий от специалистов по юридическим и налоговым вопросам».

• Управление денежными потоками. Хотя структура сделки обычно не влияет непосредственно на получение денежных средств от основной деятельности, она, тем не менее, может серьёзно повлиять на решение о целесообразности оперативного перемещения денежных ресурсов в целях обслуживания долга.
• Требование комплексного пакета обеспечения.

«Получение финансирования за счёт заёмных средств зависит от предоставления банкам соответствующего пакета обеспечения. В такой пакет обычно входят акции и активы, предлагаемые в залог, а также гарантии, которые в идеальном случае предлагают целевые компании. С одной стороны, в России не существует правил оказания финансового содействия, которые часто затрудняют формирование пакета обеспечения в некоторых европейских странах. С другой стороны, банки часто требуют, чтобы операционные и холдинговые компании предоставили обширные перекрёстные гарантии».

Джонатан Торнтон заключает:

«Несмотря на уныние, воцарившееся на финансовых рынках, перспективы для фондов прямых инвестиций в России выглядят многообещающе. Сегодня они представляют собой один из немногих доступных для бизнеса источников финансирования, поскольку получить кредит в банке стало намного сложнее, а об IPO в нынешних условиях речь не идет. По оценкам экспертов, фонды располагают миллиардами долларов, предназначенными специально для осуществления инвестиций в России, и ищут новые возможности для вложения своих средств. Все это говорит о том, что для фондов прямых инвестиций в России наступает сложный, но перспективный период, и в течение следующих двух лет можно ожидать значительное увеличение доли международного капитала на российском рынке».

Информация для редактора

1. За дополнительной информацией и комментариями обращайтесь, пожалуйста, к Анне Аристовой.
2. 
   
   Под “PricewaterhouseCoopers” понимаются фирмы, входящие в глобальную сеть компаний PricewaterhouseCoopers International Limited, каждая из которых является самостоятельным юридическим лицом.