El excedente del Inversionista

Empresas & Negocios, jueves 23 de abril de 2009
Adrián Barrios, Gerente Advisory PricewaterhouseCoopers

¿Cuál es el excedente que un inversionista está dispuesto a pagar por la compra de una empresa? A pesar de la crisis financiera actual que ha hecho que muchos inversionistas no quieran ventilar sus capitales en economías emergentes, nuestro país aún puede considerarse como una plaza interesante para recibir inversiones foráneas.

Pero si Ud. es dueño de una compañía, ¿sabe a qué precio la podría vender? Y más interesante aún, ¿conoce Ud. el excedente que el inversionista estaría dispuesto a pagar por su empresa?

Ya desde el inicio del proceso de privatizaciones a inicios de los 90, muchos se quedaron sorprendidos cuando Telefónica de España ofreció más de 2 mil millones de dólares para la compra de ENTEL Perú y la CPT. ¿Fue acaso un buen negocio para el Estado Peruano? Quizás, pero lo fue mas para los inversores españoles, ellos conocían lo que era el excedente del inversionista, y así lo plasmaron en su oferta.

Un inversionista que quiera comprar un negocio estaría dispuesto a pagar un plus debido a su habilidad para utilizar los activos de la empresa de una manera distinta al dueño original. Esto es lo que se conoce como el excedente del inversionista, y es la consideración que un comprador debería tener al momento de analizar cuánto pagaría por una empresa.

Frecuentemente recibimos consultas de dueños de empresas que quieren saber si la valorización de su compañía es la apropiada. Muchos han utilizado flujos descontados o múltiplos comparables. Pero la pregunta es: ¿han considerado el excedente del inversionista? ¿Lo conocen? ¿Saben lo que uno o más inversionistas podrían estar dispuestos a pagar por su empresa, algo que quizás no se ha considerado?

Un valorizador calificado debe tener la responsabilidad de identificar el excedente del inversionista:

  • Investigando la industria (clientes de la empresa, competidores, proveedores).
  • Revisando transacciones pasadas en el sector.
  • Indagando con ejecutivos de otras empresas en el mismo sector si han recibido ofertas de potenciales inversores.
Los ejemplos los podemos ver con frecuencia. En el 2007 Copeinca conjuntamente con inversionistas noruegos adquirieron una serie de empresas pesqueras. Sabemos que la normativa del sector se ha modificado y que ahora define cuotas de pesca, lo que se transmitirá en un proceso de extracción más ordenado y eficiente, y por ende menos costoso. Sin duda ellos pagaron un precio mayor a la simple valorización de las embarcaciones y plantas adquiridas.

Debemos de considerar que el excedente del inversionista es una función de:
  • Sinergias debido a economías a escala (menores costos administrativos, aumento del poder de negociación con proveedores, incremento de la capacidad instalada).
  • Sinergias debido a ventajas estratégicas (eliminación de un competidor, reducción del riesgo del negocio, mejor cobertura de mercado por integración de líneas de producto, uso de nuevos canales de distribución, entrada a nuevos mercados, adquisición de tecnología, eliminación del costo de reproducir el negocio).
  • Sinergias financieras (reducción del costo de financiamiento, ingreso al mercado de capitales).
En la medida que tengamos estas consideraciones al momento de valorizar nuestros activos, podremos asegurarnos que en el futuro no nos arrepentiremos de haber hecho un mal negocio.